대규모 주문불균형의 가격효과에 대한 실증분석

Abstract

본 연구는 대규모 주문불균형의 가격효과를 매매구분, 투자자구분, 기업규모 구분 을 통해 살펴보았다. 2003년 1월 부터 2005년 1월까지의 697개 주식에서 일별 주문 불균형의 평균으로부터 ± 1σ 밖의 주문불균형이 있던 날을 대규모 주문불균형 사건 일로 정하였다. 먼저 전체 주문불균형과 수익률간의 VAR결과는 정보효과와 유동성 효과가 같이 나타났으나 대규모 주문불균형사건의 VAR결과에서 이러한 유동성효과 가 개인투자자에 의해 주도되었음이 관찰되었다. 이는 대규모 주문불균형을 주도한 투자자 집단으로 구분한 사건 분석에서 보다 명확하게 나타났다. 기관과 외국인 주 도 사건의 경우 사건발생이후 대규모 주문불균형의 방향으로 변화한 가격이 유지되 며 순매수량도 주문불균형의 크기와 방향이 유사하여 정보효과가 나타났다고 볼 수 있었다. 반면 개인의 경우는 양(음)의 대규모 주문불균형 발생시 사건 발생이전에 지 속적 가격의 하락(상승)이 있었고 사건 당일 유의한 가격 상승(하락)이 있었으나 이 후 급격히 하락하였다. 또한 사건 당일 순매수가 주문불균형의 크기의 1/10배 정도로 작게 나타나 의견의 불일치성이 높다고 볼 수가 있어 유동성효과로 해석되었다. 기 업의 규모에 따라 각 투자자별 거래의 정보효과에 차이가 나타났는데 전반적으로 기 업의 규모가 커질수록 사건발생시 정보효과가 모든 집단에서 높아졌다.