모기지 조기상환모형의 추정 및 MBS 가치평가에 관한 연구

Abstract

본 연구에서는 한국주택금융공사(KHFC)에서 발행된 고정금리 모기지론의 조기상환실적치를 이용하여 조기상환모형을 도출하고, 이를 바탕으로 한 KHFC MBS 2008-7의 가치평가 결과를 제시한다. 조기상환모형은 모기지풀(Mortgage Pool) 단위의 자료를 사용하여 다중회귀모형으로 추정하였으며, 모기지풀을 최대한 동질적으로 구성하기 위해 같은 달에 실행된 모기지론으로 묶은 가상의 풀을 사용하였다. 조기상환모형의 추정결과, 국내 고정금리 모기지론 차입자들의 조기상환행태는 이자율하락으로부터의 부채감소효과를 나타내는 차환유인(Refinancing Incentive)에 큰 영향을 받지 않는 것으로 확인되었다. MBS 가치평가를 위한 미래의 조기상환율예측치는 CIR(Cox-Ingersoll-Ross) 이자율모형으로부터 미래의 이자율변동경로를 산출하고, 이를 추정된 조기상환모형에 적용하여 결정하였다. 모기지풀의 가치는 주어진 조기상환율예측치로부터 결정되는 미래의 현금흐름을 할인하여 계산되며, 안정적인 평가결과를 얻기 위해 몬테카를로 시뮬레이션방법을 이용하였다. 본 연구의 모기지풀 가치평가결과는 한국주택금융공사의 공시가치보다 크게 산출되었는데, 이는 가치평가에 적용된 조기상환모형의 차이에 기인하는 것으로 분석된다.