코스닥 기업공개시장의 경기순환과 비정상 수익률에 관한 연구

Abstract

기업공개(IPO: Initial Public Offering)란 비상장기업이 유가증권 및 코스닥 시장에 상장하기 위해 신규로 주식을 발행하거나 이미 발행된 주식을 다수의 투자자들에게 파는 것을 말한다. 비상장기업이 기업공개에 나서는 것은 일반적으로 성장잠재력이 있거나 유망사업이 있는 경우 투자에 필요한 자금을 마련하기 위하여 직접금융시장에서 주식발행을 통해 자금을 조달하기 위한 것이다. 이 같은 주식시장에서의 기업공개에 있어서 우리나라뿐만 아니라 전세계적으로 최초공모시 공모주가 저가발행되어 첫 거래일에 높은 비정상 수익률을 기록하는 것이 실증적으로 입증되어왔다. 기업공개와 관련한 지금까지의 수많은 연구들은 정보의 비대칭성(asymmetric information)과 이로 인한 역선택(adverse selection)의 문제가 최초공모주의 저가발행을 초래하는 원인으로 보고 있다. 최초공모주의 저가발행에 관한 연구는 재무연구의 오랜 역사 동안 많은 연구자들에 의해 계속되어 왔으나 아직도 많은 부분에서 논쟁이 그치지 않고 있다. 그 동안 국내에서도 유가증권시장 및 코스닥 시장에서의 최초공모주의 저가발행에 관한 많은 연구가 활발히 진행되어왔다. 그러나 최초공모주의 저가발행에 관한 연구에 비하여 기업공개시장의 경기순환과 공모주 수익률에 대한 연구는 상대적으로 미흡한 실정이다. 본 연구는 공모주의 비정상수익률에 대한 연구 중 최초공모시장의 경기순환과 공모주식의 3개월에서 12개월까지의 비정상 수익률의 관계에 대해 실증 분석하고자 한다. Yung(2007)의 연구에 따르면 최초공모시장의 경기가 좋을 경우 이것은 결과적으로 역선택을 초래하여 장기적으로 비정상수익률의 분포도가 커지게 된다. 예를 들어 경제에 긍정적인 충격이 있을 경우 기업들에 보다 많은 투자기회가 열릴 것이고 기업들은 투자를 위해 많은 자금을 필요로 하게 될 것이다. 이 경우 좋은 투자기회를 가진 기업은 투자자들의 기대로 인해 최초공모시장에서 높은 공모가격을 받고 주식을 팔 수 있는 기회를 가진다. 이렇게 높게 형성된 공모가격은 보다 많은 기업들을 공모시장에 끌어들이게 되고 이것은 좋은 투자기회를 가진 기업들뿐만 아니라 그렇지 않은 부실한 기업들도 공모시장에 참여하게 만든다. 결국 정보의 비대칭으로 인해 좋은 투자기회를 가지지 못한 상대적으로 부실한 기업들도 경기상승세에 힘입어 실제 가치보다 높은 공모가격을 받기 위해 최초공모시장에 뛰어들게 된다. 이것은 기업공개시장에서 기업들의 질의 분포가 다양하게 나타나는 원인이 된다. 즉, 기업공개시장의 경기순환과 공모주 발행기업의 질의 분산도는 양의 상관관계에 있는 것이다. 이를 실증분석하기 위해 본 연구에서는 국내의 코스닥 시장에서 2000년부터 2007년 9월까지의 기간 중 신규 상장된 기업들의 1년 간의 주가데이터를 사용하여 기업공개시장의 활황기(hot market)와 침체기(cold market)의 비정상 수익률의 분포를 비교 분석하였다. 이를 통해 기업공개시장의 경기가 좋을 경우 정보의 비대칭성의 증가로 인한 역선택의 문제가 장기적으로 주식의 비정상 수익률의 분포에 어떠한 영향을 미치는지 알아보고자 한다. 본 연구는 기업공개시장의 경기와 최초공모주의 비정상 수익률의 분포와의 관계를 실증분석함으로써 한국 증권시장의 효율성을 분석하고 투자자를 비롯한 증권시장의 참여자들에게 의미 있는 정보를 제공하고자 한다.