통화정책에 대한 금리기간구조의 유용성 분석

Abstract

금리기간구조(the term structure of interest rates)는 미래의 경제활동에 대한 시장참가자들의 기대를 반영하고 있을 뿐만 아니라 속보성면에서도 다른 경제변수들보다 장점을 지니고 있어 많은 국가에서 통화정책의 정보변수(information variable)로 활용하고 있다. 통화정책 수행과정상 정보변수는 통화정책수단과 최종목표 사이에 개재되는 중간지표로서 중앙은행은 정보변수를 관찰함으로써 최종목표와 관련된 정보를 얻고 이를 바탕으로 최종목표를 달성할 수 있도록 통화정책수단을 조절하게 된다. 특히 물가안정목표제(inflation targeting)하에서는 별도의 중간목표 없이 최종목표를 직접 달성하여야 하는 만큼 경제상황을 정확하고 신속하게 반영하는 정보변수의 발굴 및 활용은 매우 중요한 과제이다. 본고에서는 금리기간구조가 미래의 인플레이션 및 실물경제활동에 대해 설명력과 예측력이 있는지를 외환위기 발생 전후로 기간을 구분하여 실증분석을 실시함으로써 금리기간구조가 통화정책 정보변수로서 유용한지 여부를 판별해 보았다. 그동안 시계열자료 부족 등의 이유로 분석에서 제외되어 왔던 국고채수익률을 이용하여 경기상황에 따른 금리기간구조의 변화 및 형태를 살펴본 결과 외환위기 이후 시장에서 관찰되는 금리기간구조가 경기상승기에는 기울기가 가파른 모습을 보이고 경기하강기에는 완만해지는 모습을 보여 경기와의 연관성이 높아진 것으로 나타났다. 또한 선진국 금융시장에서와 마찬가지로 금리기간구조가 대체로 우상향하는 제대로 된 모양을 형성한 가운데 장단기금리도 동행하는 모습을 보였다. 인플레이션변화 방정식 및 벡터오차수정모형(VECM) 등을 이용한 실증분석 결과에서 금리스프레드의 미래 인플레이션과 실물경제활동 설명력 및 예측력이 외환위기 이후 크게 강화된 것으로 나타나 통화정책 방향을 결정하는 데 있어 정보변수인 금리기간구조를 적극 활용할 필요가 있는 것으로 나타났다. 특히 장기금리로 국고채수익률을 이용한 금리스프레드가 인플레이션 예측력면에서 국민투자채권수익률을 이용한 경우보다 더 높게 나타나고 최근 기간을 대상으로 한 실물경제활동에 대한 설명력 및 예측력 분석에서도 국고채수익률을 이용한 금리스프레드는 유의한 결과를 나타내었다. 아울러 산업생산지수 및 실업률의 예측오차에 미치는 개별 변수의 영향력 정도를 분석한 예측오차 분산분해 결과에서도 국고채수익률의 설명력이 시차를 더해갈수록 커지는 것으로 나타났다. 이는 국고채수익률이 금융시장의 지표금리로서 그 위상이 높아지고 있는 것은 물론 향후 통화정책의 정보변수로서 금리스프레드 이용시 국고채수익률을 적극 활용할 필요가 있음을 시사한다. 이와 함께 금리기간구조가 기대인플레이션 변화에 따른 장기금리 변동에 의해 영향을 받지만 통화정책기조 변경에 의한 단기금리 변동에 의해서도 그 형태가 변화할 수 있는데 충격반응함수를 이용하여 통화충격이 발생하는 경우 금리스프레드에 파급되는 효과의 시간경로를 추정해본 결과 외환위기 이후 통화정책의 금리스프레드에 대한 뚜렷한 영향력을 확인할 수 있었다.