국채선물시장의 변동성과 회전율이 현물시장의 변동성에 미치는 영향에 관한 실증연구

Abstract

본 연구는 채권시가평가제도 실시 이후 기간을 대상으로 국채선물시장의 일별자료(daily data)와 일중자료(intraday data)를 이용하여 현물과 선물의 수익률 변동성을 추정하고, 투기적인 거래강도를 나타내는 회전율(V/O)과 현물 변동성의 관계를 실증하고 이 회전율(V/O)을 현물과 선물의 변동성과 함께 VAR모형에 포함시켜 선물거래가 현물시장에 미치는 영향을 분석하였다. 변동성은 일별종가기준 수익률을 기준으로 GARCH(1,1) 모형으로 추정하는 방법(변동성Ⅰ)과 일중 5분간격 수익률의 분산을 이용하는 고전적인 방법(변동성Ⅱ), 일중 5분간격 수익률을 기준으로 GARCH(1,1) 모형으로 추정하는 방법(변동성Ⅲ)으로 구분하여 산출하였다. 일중 가격변동효과를 정확히 반영하는 변동성Ⅱ와 변동성Ⅲ를 이용한 이상의 실증분석 결과를 종합해 볼 때 첫째, 현물시장의 변동성이 회전율(V/O)에 대해 (+)의 방향으로 상당한 설명력을 가지고 있음을 보여주고 있다. 둘째, 현물시장의 변동성이 선물 변동성에 의해 영향을 받고 있음이 확인되었다.