한국 주식시장에서 역사적 수익률 순서가 후속 수익률에 미치는 영향에 관한 실증연구

Abstract

본 연구는 매력적인 역사적 수익률 패턴을 가진 주식은 실제 가치보다 과대평가되어 후속수익률이 낮아지는 것과 투자자가 과거 관찰치보다 최근 관찰치를 더욱 비중 있게 본다는 두 가지 현상에 기반하여 한국 주식시장에서 역사적 수익률 순서가 주식 수익률의 단면을 예측할 수 있는지 분석하였다. 1개월간 일일수익률과 잔여일수의 상관계수로 산출한 월간 역사적 수익률 순서와 1년간 월간수익률과 잔여월수의 상관계수로 산출한 연간 역사적 수익률 순서가 낮아질수록 다음 달 주식수익률이 낮아지는지 각각 확인하였다. 실증분석 결과 첫째, 국내 주식시장에서도 월간과 연간 역사적 수익률 순서가 작을수록 과대평가되어 후속수익률이 낮아지는 경향이 발견되었으나 통계적 유의성이 강하지 않았다. 둘째, 국내 주식시장은 개인투자자 비중이 높고 개인투자자는 높은 수익률을 가진 자산에 더 관심을 가진다는 행동편향 특성을 감안하여 역사적 수익률 순서값이 0보다 작은 종목만을 대상으로 추가 분석한 결과 월간 역사적 수익률 순서가 0보다 작은 경우에 후속수익률에 미치는 영향이 강하게 나타났고, 첫 번째 결과보다 통계적 유의성이 높았다.