한국 주식시장에서의 유동성 요소: 유동성 동행화와 투자자 과소반응에 대한 주식 수익률 실증 분석

Abstract

본 연구는 Amihud(2002) 비유동성 측도를 Ince(2022)의 방법론에 따라 (1)알파, (2)베타, (3)비체계적 유동성 측도로 분해하여 주식의 횡단면 관계를 분석하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 투자자들은 높은 기대 비유동성을 나타내는 비유동성 알파에 대해 높은 기대 수익률을 요구한다. 또한 투자자들은 시장 전반의 비유동성에 높은 민감도를 나타내는 비유동성 베타를 가지는 주식에 대해서 높은 기대 수익률을 요구함을 확인하였다. 그러나 대형주의 비중이 증가하면 이러한 관계는 사라진다. 마지막으로 비체계적 유동성은 동월과 차월의 주식 수익률과 양의 횡단면 관계를 가진다. 또한 무비용 포트폴리오 전략에서 4개월간 투자자의 과소반응 행태를 확인하였다. 그러나 한국 주식시장에서의 투자자의 과소반응은 미국 주식시장과 다르게 투자자의 부주의가 과소반응 행태의 원인으로 작용하지 않는다.