한국 주식시장에서의 현저성 이론 검증

Abstract

본 연구는 최근 약 20년 기간의 국내 유가증권시장 및 코스닥 시장에 상장된 종목을 대상으로 현저성 이론이 자산 가격 결정에 미치는 영향에 대한 증거를 제시한다. 현저성 이론에 의하면 투자자들은 미래 수익에 대한 기대를 할 때 급등주를 과대평가한다고 한다. 이로 인해, 투자자에 의해 과대평가된 주식은 낮은 미래수익을 보이는 경향을 보인다. 반대로 급락했던 종목은 저평가돼 미래 수익률이 높은 경향을 나타낸다. 본 연구에서는 Bordalo et al. (2013a)가 제시한 현저성 가격 결정 모형을 Cosemans and Frehen (2021)의 방법론에 따라 현저성 효과가 국내 주식 시장 내 개별 주식의 횡단면 수익률을 설명할 수 있는지에 대해 분석하고자 한다. 이를 위해 현저성 계수값인 ST를 계산하여 기업 특성 변수를 포함한 일변량 및 이변량 포트폴리오 수익률에 대해 분석하고 여러 가지 회귀분석을 진행하였다. 추가적으로, 차익거래 제한요인과 단기 반전 효과 등을 고려한 파마-맥베스 회귀 분석을 포함하여 국내 주식시장에서의 현저성 이론에 대한 실효성을 검증하였다.