한국 주식시장에서 자산 성장률에 따른 스타일 투자와 모멘텀 효과에 대한 실증 연구

Abstract

본 연구는 국내 시장에서 자산 성장률에 따른 스타일 모멘텀 전략이 유효한지 확인하는 데 그 목적이 있다. 먼저 자산성장률을 중심으로 규모와 장부가치/시장가치 비율을 스타일로 하여 포트폴리오를 구성하고, 이러한 스타일 수익률이 개별 수익률에 대한 예측력이 있는지 확인하였다. 전체 시장, KSE 시장, 그리고 KOSDAQ 시장으로 나눠서 분석한 결과, 전체 시장과 KSE 시장에서는 예측력이 없었고 KOSDAQ 시장에서는 예측력이 유의미하게 나타났다. 이는 자산 성장률의 설명력이 기업 규모에 영향을 받기 때문이라고 해석된다. 이를 바탕으로 KOSDAQ 시장에서 스타일 모멘텀 전략의 유효성을 확인한 결과, 양의 초과수익률이 발생하였다. 하지만 Fama and French (1993)의 3-요인으로 위험을 조정했을 때, 포트폴리오의 보유 기간이 단기인 경우에만 유효함을 확인하였고 장기적으로는 반전 투자전략이 유효한 것으로 나타났다. 이는 국내 주식시장의 특성상 매매 회전율이 높고 개인 투자자의 투자 행태가 반전 투자전략을 선호하기 때문에 나타나는 현상이라고 해석된다.