한국 시장에서의 복권 성향 주식의 수익률 이상 현상에 대한 재검토

Abstract

본 연구는 미국 시장과는 달리 한국 시장에서는 최고수익률(MAX)이 높은 주식이 시장 변동성 위험에 대한 보험 효과가 없음을 보인다. 최고수익률(MAX)은 직전 1개월의 일별 수익률 중 가장 높은 값으로 정의 한다. 시장 변동성을 나타내는 수치로는 VKOSPI를 이용하여, VKOSPI의 변화를 추종하는 포트폴리오 FVKOSPI를 구성하여 분석에 사용한다. 분석 결과, 미국 시장과는 다르게 한국 시장에서는 MAX가 높은 주식일수록 그 수익률의 FVKOSPI에 대한 민감도가 높은 것으로 추정되었고, FVKOSPI와 음의 상관관계 가 강한 것으로 추정되었다. 이는 기업규모, 장부가치대시장가치비율, 모멘텀, 단기수익률반전 등 수익률과 관련이 있다고 알려진 변수를 통제하고도 유의하게 나타난 결과이다. 이와 같은 결과는 한국 시장에서 복권 성향의 주식의 수익률 이상 현상이 기존의 자산가격결정 이론 하에서 설명될 수 없다는 기존 연구 결과를 재확인한다.