국내 주식시장에서 fama and french 요인모형에 대한 실증 연구

Abstract

본 논문은 Fama and French(2014)가 제시한 5요인모형이 한국 주식시장에서 주식의 평균수익률을 잘 설명할 수 있는지를 실증적으로 연구하였다. 이를 위해 1990년 1월부터 2015년 10월(총 310개월)까지 한국 주식시장(코스피, 코스닥)에 상장된 비금융회사의 보통주 월간수익률 데이터를 사용하였다. 실증분석 결과 Fama and French의 5요인모형이 국내 주식시장의 수익률을 설명하는데 충분하지는 않은 것으로 나타났으나, 기존 3요인 모형에 비하여 5요인 모형이 상대적으로 개선된 모형임을 알 수 있었다. 그리고, 5요인에 대한 GRS F-test와 회귀분석 등을 수행한 결과 5가지 요인 중 수익요인(RMW)을 제외한 4요인모형이 샘플기간 동안 한국 주식시장의 가격 구조를 보다 잘 설명하였다. 또한, 1990년대와 리먼사태 3년 이후부터 최근까지(2015년 10월)의 기간 동안에는 2요인모형(시장요인, 규모요인)이 한국 주식시장에서의 비정상수익률에 대하여 4요인 또는 5요인모형과 동등한 수준의 설명력을 보였다.