Corporate governance, incentive compensation, and dividend payout policy

Abstract

본 연구에서는 미국기업의 지배구조, CEO의 장기 성과보수, 기업의 투자결정 및 배당정책 간의 관계를 분석한다. 기업의 핵심 의사결정자인 CEO는 단기 또는 장기적인 투자 결정을 할 때 기업의 상황을 무시할 수 없다. 예를 들어, Baranchuk et al. (2014)는 CEO가 기업의 장기적인 가치 창출을 위해서는 그들에게 장기적인 투자를 촉진하는 성과보수가 필요하다는 것을 밝혔다. 이와 동시에 CEO는 또한 반인수(anti-takeover) 정관 조항과 같은 반인수 보호제도를 필요로 할 수 있다. 왜냐하면 그들은 주주로부터 단기 이익과 관련한 압력이나 적대적 기업인수의 위협을 받을 수 있기 때문이다. 이와 같은 맥락에서 성과보수 또는 기업지배구조와 기업의 단기적인 투자 간에는 음(-)의 관계가 존재할 가능성이 있다. 기업재무 분야에서는 기업이 주주에게 배당을 지불할 때 기업은 단기주의를 추구하는 반면 특허를 획득할 때는 장기적인 가치창출을 지향한다고 여겨진다. 다중회귀분석 방법을 사용하여 본 연구는 기업지배구조가 열악하거나 장기적인 성과보수 체계를 가진 기업은 낮은 배당성향을 보임을 밝혔다. 또한 이들 기업은 자사주 매입도 덜 하는 경향이 있었다. 기업지배구조와 배당정책에 관한 이러한 실증결과들은 우수한 지배구조를 가진 기업이 더 높은 배당성향을 보인다는 기존연구의 결과들을 지지한다. 기업규모도 배당성향과 양(+)의 관계를 나타냈다. 이와 대조적으로 연간 주식수익률, 기관투자자 지분율, CEO 지분율, Herfindahl-Hirschman지수, 자본적 지출 비율은 배당성향과 예상대로 음(-)의 관계를 보였다. 향후 연구에서는 기업의 특허권 수와 같은 장기적인 투자 지표가 유용할 수 있다. 기업 내에 벤쳐사업단위가 있는지의 여부도 대용변수가 될 수 있을 것이다.