변동성 매매 전략을 통한 KOSPI200 지수 옵션 시장의 실증 분석

Abstract

본 연구에서는 최근 변동성에 대한 관심이 증가하고 KOSPI200 지수 옵션 시장에서 거래량 감소 및 개인 투자자 감소에 따른 투자자 별 거래 비중의 변화에 있어, 변동성 추정 방법들과 변동성 매매 전략들이 어떤 성과를 지니고 있는 지를 실증 분석을 통해 알아보고자 한다. 변동성 추정 방법으로는 GARCH(1,1) 모형, 내재변동성 회귀 모형과 VKOSPI지수를 이용하였으며, 옵션 가치 모형으로는 Hull and White모형을 사용하였다. 변동성 매매 전략으로는 콜, 풋옵션 각각에 대한 델타중립거래와 스트래들을 이용한 전략을 사용하여 2011년 3월부터 2010년 10월까지 KOSPI200 등가격 옵션들에 대해서 각 전략들의 경제적 이윤과 변동성 위험 프리미엄에 대해서 분석하였다. 분석 기간에 대해서 변동성 매매 전략들은 거래 비용을 제외했을 경우 경제적 이윤을 가지고 있었으며 차근월물보다 최근월물에서 더 높은 수익률을 보였고, VKOSPI지수를 이용하여 변동성을 추정하여 콜옵션에 대해 델타중립거래 전략을 수행했을 경우 Sharp Ratio로 측정 시 가장 우수한 성과를 거두었다. 기간을 분리하여 분석 시 2012년 7월 이후에서 차근월물에 대해서는 경제적 이윤이 없음도 확인 할 수 있었다. 변동성 위험 프리미엄은 최근월물에서는 존재하지 않았으나 차근월물에서는 옵션 가격에 반영되어 있음을 확인할 수 있었다. 기간을 분리하여 분석 시 최근월물에서도 2012년 7월 이후에서 변동성 위험 프리미엄이 옵션 가격에 반영됨을 확인 할 수 있었다. 이는 거래량이 감소하고 개인 투자자의 비중이 줄어들면서 KOSPI200 지수 옵션 시장에 투기 수요의 비중이 줄고 헤지 수요의 비중이 증가에 따른 것으로 추측된다. 시장 변화에 따라 변동성 위험 프리미엄이 존재하는 경우 이를 이용하여 변동성 매매 전략에 적용 시 기존 전략보다 더 높은 수익률을 얻을 수 있음도 함께 확인하였다.