공매도 제한이 가격 발견과 주식 수익률의 분포적 특성에 미치는 영향

Abstract

2008년 세계 금융 위기 당시 미국, 영국, 캐나다 등 주요 선진국들이 그랬던 것처럼 국내 주식 시장에서도 역시 공매도 제한 조치가 실시되었다. 그리고나서 약 8개월 후, 국내 주식 시장이 어느 정도 안정됨에 따라 공매도 제한 조치는 해제되게 된다. 우리는 공매도가 제한되고 해제된 이 시기 동안의 가격 효과를 분석함으로써, Miller(1977)의 직관과 일치하게 공매도 제한은 주식의 과대평가를 야기하며, 이러한 과대평가 효과는 개별 주식에 대한 투자자들 의견의 분산 정도가 클 수록 더 심화됨을 밝혀내었다. 우리는 또한, 공매도가 가능할 때, 개별 주식 수익률의 변동성은 더 낮아지며, 왜도는 더 적은 양의 값을 갖게 됨을 입증하였다. 마지막으로 우리는 전년 대비 영업 이익이 감소한 기업이 그렇지 않은 기업에 비해 더 큰 음의 비정상 수익률을 갖게됨을 밝혔으며, 이는 공매도 제한이 부정적인 정보가 주가에 반영되는 걸 어렵게 만든다는 기존 주장을 입증하는 좋은 증거가 될 수 있다.