ADR 발행 국내기업의 원주 주가반응에 관한 실증 연구An empirical study on stock price responses of Korean firms issuing ADR

Cited 0 time in webofscience Cited 0 time in scopus
  • Hit : 813
  • Download : 0
본 연구는 기존에 발표된 전통적인 시장분할가설 관련 논문들을 중심으로 네 가지 가설들을 설정한 후 1990년부터 2004년까지 우리나라 23개 기업에 의해 29회 실시된 바 있는 ADR 상장자료를 가지고 ADR 상장 공시일자를 기준으로 다양한 실증분석을 해 보았다. 실증분석 결과 ADR 상장기업의 국내 원주에 대한 주가반응은 Miller (1999)의 연구결과에서 나타난 것처럼 공모상장과 사모발행의 경우 각각 상이한 반응을 나타낸다는 것을 발견할 수 있었다. 첫째, 누적평균초과수익률의 경우 공모상장은 ADR 상장 이후 U.S. GAAP 회계기준 및 SEC의 공시요건 적용을 받게 됨으로써 투자자의 인지도 및 법적 구속력이 높아지게 되어 투자자들에게 Good News로 인식되고 그 결과 투자자들의 요구수익률은 낮아지게 되어 원주의 누적평균초과수익률은 증가하는 것으로 나타났다. 반면, 사모발행은 몇몇 QIB들 사이에서만 거래가 제한되는 등 투자자의 인지도 및 유동성 증가에 영향을 미치지 못하고 오히려 기업지배구조에 대한 투자자의 불신감만을 초래, Bad News로 인식되고 그 결과 투자자의 요구수익률이 높아져 원주의 누적평균초과수익률은 감소하는 것으로 나타났다. 둘째, 변동성은 공모상장의 경우 ADR 상장 이후 높아진 정보의 효율성 및 정확성, 거래 비용 감소 등 스프레드 감소로 낮아지게 되고 유동성은 1997년까지 존재한 외국인 투자한도 제한 및 IMF 전후 자본시장개방 등에 따른 주문선회 등으로 낮아지는 것으로 나타났다. 반면 사모발행은 기업지배구조에 대한 투자자의 불신감 증가로 Noise Trading이 증가하게 되어 변동성과 유동성은 각각 증가하는 것으로 나타났다. 셋째, OLS 시장위험조정모델회귀식상의 위험지표는 다중회귀방정식 공모상장의 경우 위험지표(α)의 절대값이 위험지표(β) 보다 크고 통계적 유의비율도 높게 나타나고 있어 ADR 상장효과가 시장구조적인 측면보다 투자자의 투자심리적인 요인에 의해 더 크게 작용한다는 Forester and Karolyi (1999)의 연구결과를 지지하는 결과로 해석할 수 있었다. 마지막으로 IMF 외환위기를 전후로 한 실증분석 결과에서는 IMF 외환위기 이후 국내 투자자들의 위험지표에 대한 민감도가 IMF 이전 보다 더욱 높아져 ADR 공모상장과 사모발행에 대한 원주의 주가반응은 더욱 차별화되어 나타나는 것을 발견할 수 있었다. 즉, 공모상장의 경우 보다 높고도 지속적인 정(+)의 누적 평균초과수익률 반응을, 사모발행의 경우 보다 낮고도 지속적인 부(-)의 누적평균초과 수익률 반응을 나타내는 것을 발견할 수 있었다. 상기 결과는 ADR 상장이 기존에 존재하던 투자장벽을 제거함에 따라 기존 투자자들이 요구하던 위험 프리미엄이 감소하게 되고 투자자들의 요구수익률이 낮아져 결국 주가상승을 유발한다는 전통적인 시장분할가설과 일치하는 결과이며 상장형태(공모, 사모)별로 주가 반응이 다르게 나타난다는 Miller (1999)의 연구결과 및 ADR 상장 이후 OLS 시장위험조정모델회귀식상의 위험지표 감소가 시장과 관련된 위험지표(β) 보다는 투자심리적 요인 등에 의한 위험지표(α)의 변화에 기인한다는 Forester and Karolyi (1999)의 연구결과를 각각 지지해 주는 결과로 볼 수 있었다.
Advisors
김인준researcherKim, In-Joonresearcher
Description
한국과학기술원 : 금융공학전공,
Publisher
한국과학기술원
Issue Date
2006
Identifier
255643/325007  / 020043693
Language
kor
Description

학위논문(석사) - 한국과학기술원 : 금융공학전공, 2006.2, [ v, 67 p. ]

Keywords

미국주식예탁증서; ADR

URI
http://hdl.handle.net/10203/52272
Link
http://library.kaist.ac.kr/search/detail/view.do?bibCtrlNo=255643&flag=dissertation
Appears in Collection
KGSF-Theses_Master(석사논문)
Files in This Item
There are no files associated with this item.

qr_code

  • mendeley

    citeulike


rss_1.0 rss_2.0 atom_1.0