한국 주식시장에서의 기업의 재무적 제약과 주식 수익률에 관한 실증 연구

Abstract

본 논문은 한국 주식시장을 대상으로 기업의 재무적 제약과 주가수익률의 관계에 대해 검증한다. 기업의 외부 재무적 제약을 측정하기 위해 재무적 제약 지수를 만든 후 이에 따라 포트폴리오를 구성한다. 재무적 제약 지수를 활용한 포트폴리오 분석 결과 재무적 제약 수준이 높은 기업이 그렇지 않은 기업보다 높은 주가수익률을 기록하였다. 재무적 제약 기업과 비재무적 제약 기업간 수익률의 차이는 파마 프렌치의 3요인 모형 및 4요인 모형으로 충분히 설명되지 못해 한국 주식시장에서 재무적 제약 요인이 위험 요인이 될 가능성이 있음을 암시한다. 이를 검증하기 위하여 개별 주식 수익률과 파마 멕베스 2단계 회귀 분석을 이용한 횡단면 분석을 실시하였다. 분석 결과 재무적 제약 요인은 한국 주식시장에서 횡단면 수익률에 대해 일정수준의 설명력을 지님을 확인하였다.