주식의 포괄적 교환 공시의 정보효과에 관한 실증분석

Abstract

본 연구는 2001. 7 부터 2008. 5.30까지 주식교환결정 공시를 한 상장법인 또는 코스닥법인 67사를 표본기업으로 초과수익률을 측정하고 초과수익률에 어떠한 요소가 영향을 미치는지 등 주식교환 공시의 정보효과를 실증적으로 분석하였다. 본 연구의 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 주식교환결정 공시에 따라 통계적으로 유의한 정(+)의 초과수익률이 존재하고 있음을 확인하였는데, 주로 주식교환결정 공시 전에 이미 시장에 반영되고 공시일 이후부터는 정보효과가 더 이상 존재하지 않고 사라짐을 확인하였다. 둘째, 주식교환조건에 따른 비교에서는 동업종 자회사와의 결합으로 규모의 확대를 추구하는 동종 주식교환보다는 신사업 진출 등 이업종 자회사의 편입시 보다 높은 초과수익률을 얻었음을 확인하였다. 또한 주식교환비율의 높고 낮음에 따른 비교에서는 유의성 있는 차이가 발견되지 않음에 따라 주가희석화 위험을 그다지 높게 평가하지 않는 것으로 나타났다. 한편, 주식교환 전 출자관계 여부에 따른 비교에서는 기존의 출자관계가 없는 경우가 반대의 경우보다 다소 높은 초과수익률을 얻은 것으로 나타났으나 통계적 유의성은 낮았다. 셋째, 주식교환 당사회사인 모자회사의 재무적 특성에 따른 유의한 성과차이 확인에 있어서는 모회사 보다는 자회사의 재무적 특성에 영향을 많이 받고 있는 것으로 나타났다. 특히, 자회사의 규모가 작고 낮은 자기자본이익률 및 낮은 매출액증가율에 크게 반응한 것으로 나타났다. 또한 자산규모, 부채비율 등의 현재 재무상태 보다는 자기자본이익률 및 매출액증가율 등 미래 수익성 창출능력 및 성장가능성이 초과수익률의 반응에 기여하는 바가 큰 것으로 나타났다. 끝으로, 주식교환공시에 따른 누적초과수익률의 변화에 가장 큰 영향을 미치는 요인은 모자회사의 매출액증가율 이었으며, 그 밖에 사건기간의 설정에 따라 주식교환비율, 자회사의 자산총액 등인 것으로 나타났다.