국외 발행 회사채 신용등급 변경에 따른 주가 수익률에 관한 실증연구

Abstract

신용평가사들이 외환위기 이후 그 이전보다 더욱 엄격한 기준을 적용하고 있고, 투자자들이 신용평가 결과에 대한 인식이 새로와 진 점을 감안하여, 본 연구는 1998년 1월부터 2005년 7월까지 국외에서 발행된 선순위무담보 채권 중 발행기업의 주식이 증권거래소에서 거래되고 있는 채권 중 Moody’s사로부터 신용등급을 받은 채권을 대상으로, 신용등급의 변경이 있는 때의 주식시장의 반응 행태를 사건연구를 통하여 단기적으로(검증기간: 등급공시일 -10일 ~ +10일) 살펴보는데 그 목적이 있다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 긍정적 정보인 신용등급 상승에 비해, 부정적 정보인 신용등급 하락의 경우 그 정보효과가 더욱 크게 나타나서, 등급변경 공시일을 기준으로 신용등급 하락이 상승에 비해 더 뚜렷한 차별적 주가반응을 이끌어 냄을 알 수 있다. 즉, 신용등급이 상승한 경우에는 관찰기간 동안 전반적으로 양의 누적평균초과수익률을 보이나, 신용등급 하락의 경우에는 사건일 이전에는 약간의 양의 누적평균초과수익률을 보이다가, 사건일을 기준으로 급격히 증가하는 음의 누적평균초과수익률이 관찰되었다. 신용등급 상승의 경우와는 달리, 사건 발생일을 전후해서 누적평균초과수익률의 변화가 확연히 구분되었다. 투기등급에서 투자등급으로 상승하는 경우, 관찰기간 동안 꾸준히 증가하는 양의 누적평균초과수익률을 보임으로써, 이 경우 투자자들에게 뚜렷이 좋은 신호임을 알 수 있었다. 상위등급으로의 신용등급 상승의 경우, 관찰기간 동안 음의 누적평균초과수익률이 나타난 등급내 상승과 달리 꾸준히 증가하는 양의 누적평균초과수익률을 보임으로써, 등급간 상승의 경우 주가에 미치는 정보효과가 더욱 크다는 것을 알 수 있었다. 신용등급을 신규로 받은 경우, 관찰기간 동안 음의 누적평균초과수익률을 보이는데, 사건일 -10일부터 증가하는 음의 누적평균초과수익률을 보이고, 사건일 -6일부터 누그러지는 추세이나, 사건일 이후는 공시일 이전에 비해 작은 규모이지만, 여전히 음의 누적평균초과수익률을 보이고 있다. 관찰기간 동안 간헐적으로 양의 초과수익률이 나타나지만, 나타난 음의 초과수익률의 크기가 더 크기 때문에 누적평균초과수익률은 음의 누적평균초과수익률로 나타나고 있다. 관찰된 두 표본의 경우 투기등급 및 제일 낮은 투자등급에 해당하는 신용등급을 부여 받은 바 나온 결과로 해석될 수도 있다. 만약 높은 투자등급을 받았다면, 관찰기간 동안 양의 초과수익률의 크기가 음의 초과수익률의 크기를 상회하여 양의 누적평균초과수익률을 보였을 수도 있을 것이다.