미국 달러선물을 활용한 최적헤지에 관한 실증연구

Abstract

최근 달러화의 적정가치에 대한 논란이 계속되고 있으며 환율예측이 현실적으로 더욱 어려워지고 있기 때문에 환위험 헤지 필요성이 점차 커지고 있다. 따라서 본 연구에서는 변동성을 측정하는 방법 관점에서 헤지성과를 향상시키는 최적헤지비율(Optimal Hedge Ratio) 추정모형에 대하여 그 성과를 비교하고자 하였다. 우리나라 원/달러 현물환율과 선물환율의 수준(level)변수들은 단위근을 가지고 있고 공적분관계를 보였으며, 두 환율의 수익률(로그 차분)은 leptokurtic(fat-tailed)한 분포를 가지고 있고 변동성 집중화(volatility clustering)현상을 보였다. 따라서 최적헤지비율 추정에 있어 극단값(extreme observations)에 가중치를 두는 문제점과 시간가변 변동성(time-varying volatility) 수용여부가 헤지성과에 영향을 미칠 것으로 판단되었다. 연구결과를 살펴보면 첫째, 우리나라 환율의 수익률이 leptokurtic한 분포를 보이므로 극단값에 가중치를 두는 문제점에 대해서는 Rolling Window Approach의 설명력이 높았다. 즉 정해진 기간(window length)동안의 변동성에 대하여 동일한 가중치를 부여한 모형의 성과가 최근 변동성에 가중치를 둔 EWMA