한국과 일본시장에서 주가지수, 국가 CDS 스프레드 그리고 변동성지수 사이의 선후행관계에 관한 연구

Abstract

국가 CDS 스프레드는 최근 국가의 신용위험을 측정하는 대용치로 많이 사용되고 있다. 본 연구는 한 국가의 위험을 측정할 수 있는 주가지수, 국가 CDS 스프레드 그리고 변동성지수 사이의 선후행 관계를 살펴봄으로써 세 변수간의 가격움직임에 어떤 관계가 있는지 알아보고자 한다. 이 분석을 위해 VAR모형의 대표적인 추론방법인 그랜저 인과관계, 충격반응함수, 분산분해분석을 실시하였다. 연구의 범위를 확장하여 2007년에 발생한 미국발 금융위기가 이러한 선후행관계에 미치는 영향을 살펴보고자 분석기간을 3개의 구간으로 나누었다. 분석결과, 위기기간인 2007년부터 2008년 동안에는 위기 전과 후의 기간에 비해 상대적으로 선$\cdot$후행관계가 훨씬 많이 나타났다. 이러한 현상은 시장의 효율적 매커니즘이 제대로 작동하기 어려운 위기기간에는 정보의 전이속도가 느림으로 인해, 또 체계적 위험과 관련된 정보의 전이가 위기기간에 특히나 왕성하게 나타남으로 인해, 위 세 변수 간에 선도지연관계가 금융위기 발생 전과 후의 시점보다 위기기간동안에 더 강력하게 관찰된 것이라고 설명할 수 있다. 즉, 비효율적 시장에서는 정보가 시장가격에 신속하게 반영되지 못하므로 특정변수가 다른 변수에 대해 예측력을 가지게 된다. 반면, 시장이 효율적이라면 정보가 거의 동시에 모든 시장에 반영되므로 세 변수간의 이러한 선후행관계는 관찰되지 않을 것이다. 본 논문에서는 이 세 변수간의 선후행관계를 한국시장과 일본시장을 대상으로 분석하였고, 두 시장에서 일관된 결과가 나타남을 발견하였다.